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  • 在资本市场的估值逻辑中,我们常常看到一种背离现象:两家营收规模相当的公司,市场愿意给予的市销率可能相差数倍。深入拆解,差距往往不取决于获客能力的高低,而在于那一项难以被财报直接量化的软实力——用户粘性。传统的投资分析框架过度沉迷于月活用户数和GMV的增长曲线,却选择性忽视了增长的质量。高增长如果建立在低粘性的流沙之上,一旦停止投放,用户便会像沙子一样从指缝间流走。这样的增长本质上是昂贵的租赁游戏。...