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在A股银行板块中，浦发银行近年来的走势更像是一场漫长的价值回归。当招商银行、兴业银行等同业不断刷新市场认知时，浦发银行却因资产质量的压力和盈利能力的滑坡，股价长期处于破净状态。不过，进入2024年，随着业绩底部的逐渐明晰，这家老牌股份行是否正在酝酿一次深蹲后的起跳，成为许多价值投资者关注的焦点。 最值得留意的是盈利端的边际变化。2023年对浦发银行而言是主动出清的一年，全年归母净利润同比下降28.28%，营收也出现8%以上的降幅，主要是息差收窄叠加大幅计提拨备所致。这种“财务洗澡”式的处理一度让市场忧心忡忡，但换个角度看，这也在为后续的轻装上阵铺路。到了2024年一季度，数据已开始传递暖意：营收降幅收窄至5.72%，归母净利润却同比增长10.04%，拨备反哺利润的特征明显。显然，当信用成本从高位回落，浦发银行的利润弹性正在释放。 资产质量是银行估值的锚。浦发银行过去被市场所诟病，很大程度上源自其风险暴露较晚、不良生成压力较大。然而，从最新的年报和一季报来看，不良贷款率已从高点逐步回落，2024年一季度末不良率降至1.46%，较上年末再降0.02个百分点，关注类贷款占比也出现改善迹象。更关键的是，拨备覆盖率回升至177%，虽然与头部股份行仍有差距，但安全垫的增厚意味着未来利润调节的空间更为充裕。特别是在长三角区域经济韧性的支撑下，浦发银行在制造业、普惠金融等领域的资产投放开始逐步放量，存量风险包袱正在被慢慢消化。 在传统存贷业务之外，浦发银行的战略转型也值得重新审视。过去依靠同业业务和规模扩张的路径已难以为继，如今管理层聚焦“智能化、数字化、绿色化”的转型方向，零售金融与绿色金融成为两大抓手。一方面，“浦惠到家”等数字化平台持续迭代，带动零售存款成本率优化，财富管理中收的贡献度稳步提升；另一方面，浦发银行是国内较早布局绿色金融的银行之一，绿色信贷、绿色债券承销规模位居股份行前列，这一先发优势在“双碳”目标推进的背景下，有望转化为差异化的对公业务竞争力。虽然零售转型尚无法与招行的品牌溢价匹敌，但稳扎稳打的耕耘至少让市场看到了结构优化的苗头。 下修之后的估值与分红回报，则为长期资金提供了现实的安全垫。按照2023年度分红预案计算，浦发银行当时的股息率已超过4.5%，在无风险利率持续走低的环境里，这一水平对险资、养老金等长线资金具备不小的吸引力。而市净率长期在0.4倍上下徘徊，不仅反映了对资产质量的过度悲观，也隐含了对未来净资产回报率（ROE）持续走低的预期。一旦ROE企稳甚至小幅回升，估值修复的空间便不可小觑。纵观海外银行业，当一家银行经历过风险清理、利润转正、股息稳定这三个阶段后，市场往往会重新给予其合理的估值倍数，浦发银行目前似乎正处于第一阶段尾声、第二阶段的起步期。 当然，理性的分析也不能忽视前方的暗礁。净息差依旧承压，在让利实体经济和LPR下调的大背景下，资产端定价能力较弱的中小银行息差收窄趋势并未结束。浦发银行一季度净息差仍在下行通道，负债成本的优化尚需时间。与此同时，房地产行业风险的尾部效应和部分区域隐性债务的化解进程，仍可能对个别区域的资产质量形成扰动。这意味着，基本面反转绝非一蹴而就，更可能是一个波浪式前进的过程。 总体而言，浦发银行的投资叙事正从“坏账担忧”切换到“复苏验证”。对于追求短期弹性的资金而言，它的确不够性感；但对于关注安全边际和长期复利的投资者来说，低估值、高股息、资产质量边际改善的组合，已经构成了一个胜率与赔率相对有利的布局窗口。当市场还在为过去的利空犹豫时，那些细微而确定的改善，或许正是深蹲之后积蓄的起跳力量。 |
