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在二级市场轮动加速的当下，区域公用事业板块正逐渐从防御性配置走向价值发现的前沿，明星电力作为川中腹地的综合能源运营商，其稳健的基本面与变革预期之间的张力，值得重新审视。 明星电力的核心资产位于四川省遂宁市，是一家典型的地方“发供一体”企业。公司以水力发电为根基，依托涪江流域的渠河径流式电站群，自有装机约11.56万千瓦。这一规模放在五大发电集团面前显得微小，但恰恰是这种“小而全”的模式，构成了其独特的护城河。公司拥有覆盖遂宁市城区及周边区县的完整配电网，电力供应占当地市场份额的90%以上，且同时经营自来水业务，这种区域专营属性使其营收曲线极少出现剧烈波动。翻看近年财报，售电量稳定在30亿千瓦时上下，即便在宏观需求起伏的年份，居民及工商业基础用电的刚性需求依然托住了基本盘。2023年，公司归母净利润同比增长超30%，增速远超收入端，很大程度得益于来水偏丰带来的低成本水电出力增加，以及内部管理提质带来的成本优化。 然而，单纯将明星电力看作一张稳定派息的“债券”，可能会忽视其正在积累的弹性。第一个看点是电价改革的持续深化。随着电力市场化交易比例逐年提升，计划电与市场电的价差在特定时段显著拉大。明星电力虽处于四川水电富集区，平时外送压力不小，但在夏冬两季用电高峰，其自有电源和网内调度能力能够对冲部分高价市场电冲击。特别是遂宁作为成渝经济圈的重要节点城市，近年来锂电、电子信息等产业用电增速可观，区域内消纳比例的上升，为公司从购售电价差中挖掘更高收益创造了条件。公司已明确提出向综合能源服务商转型，布局分布式光伏、电动汽车充电桩等业务，这些新业态一旦形成规模，有望将其客户粘性从单一的供电转化为更高附加值的用能服务。 第二个值得关注的维度在于资产整合预期。控股股东国网四川省电力公司旗下的配网资产与明星电力之间，长期存在避免同业竞争的承诺。随着国企改革进入深水区，省内地方电网的整合重组窗口始终敞开着。明星电力作为A股上市平台，账面现金充裕，资产负债率常年维持在30%左右的低位，这为可能到来的资产注入或跨区域并购提供了充足的财务弹性。即便不考虑外延动作，公司自身电网的数字化改造和农村配网升级，每年也能带来稳定的投资回报，并通过输配电价核定机制逐步疏导成本。 自来水业务则是经常被市场忽略的“隐形冠军”。这部分业务体量虽只有电力业务的三分之一左右，但毛利率常年保持在30%以上，且供水网络与电力客户高度重叠，形成了天然的业务协同。在遂宁城市化进程稳步推进的背景下，水务资产的重估价值不容小觑，单独剥离或引入战投在部分地方国资水务公司中已有先例，这构成一个潜在的催化剂。 当然，投资明星电力同样需要正视其风险点。对自然来水的依赖是其业绩波动的首要变量，极端干旱年份下自发电量锐减，将被动增加外购电成本，直接侵蚀利润。同时，作为地方国企，其销售电价的调整需要兼顾民生与工商业平衡，成本向下游传导并不完全顺畅。此外，公司市值长期在数十亿区间徘徊，流动性相对有限，在风格极致切换的市场中容易出现估值折价。 站在当前时点，明星电力的叙事逻辑正从“稳定收息”向“稳中有进”悄然挪移。在电力体制改革、成渝经济圈建设及国企价值重估的多重背景下，这家手握稀缺区域专营权、现金流充沛且账上现金接近净资产三分之一的公司，其真实价值或许比当前账面数字要丰厚得多。对于寻求防守中带有一定进攻性的长线配置而言，这种“小而实”的地方能源支柱，值得在组合中为它留出一个观察仓位。 |
